丁安华中国资本市场到了前所未有的价值区域

以下是演讲实录：

丁安华：尊敬的各位领导、各位来宾、女士们、先生们大家好！非常感谢各位莅临2011年招商证券论坛、同时也非常高兴能够在这个一年一度的财智盛宴上和各位新老朋友相聚羊城，我们也算是半个广州人，我在广州都市，也在广州当老师，随着离开家乡20多年，我对广州这个地方很有感情，非常欢迎大家来参加这一次的论坛，也希望大家多关注高峰证券，这一次是我们成立20周年，20周年见证中国经济市场的兴衰成败，这个是不简单、不容易的历程，今天招商证券在全国算是一个比较领先，比较稳健的证券公司，也是一个上市企业，多谢大家对招商证券的支持，这是第一个意思。

第二，我是讲今天的主题，虽然我自己是从事宏观方面比较多的分析人，我们今天的主题是中国的装备制造业与汽车行业，为什么我们选定这个主题作为今天论坛的主题，我们知道，中国在经济历程方面走得比我们想象的快。从今天GDP来看我们是一个大国，我们超过日本，成为世界GDP总量的第二，如果用购买力评价的话，这个数字会更加的惊人，中国在过去进入WTO十年有一个飞速的发展，这个发展在十年前很难想象，我记得当时在讨论入世的时候，有很多人对中国全球化竞争的前途和未来，表现悲观。从前面看起来，中国算是这一轮全球化的受益者，但是我们也付出了很大的代价，我们选择这两个行业，一个是装备制造业，一个是汽车行业，制造业这个领域是一个国家实力的综合实力，我们在很多时候对国家产业结构有一些建议的时候，我们认为先进的产业结构是为以服务业为主，以高端的服务业为主，现在看起来，这一轮全球化告诉我们，一个国家的经济实力并以一些虚拟的或者是纯粹的服务业上，我们还是要有一些制造业，现在在美国也在反思。今天我在跟三一重工(600031)的何总聊天的时候谈到，像三一重工这样的企业，应该是中国制造业的旗帜，早先在过去十年前招商局下面有一个做集装箱的企业，从濒临破产的集装箱企业到全球的知名企业，有很多的知名大学都来研究，中国人做产品能做好很不容易，我们选择这样的主题，也是探讨未来的十年，中国的制造业何去何从，中国制造业的水平和能力，能够走到什么样的程度，我觉得这个主题是非常的有异议。

第三，刚才会议的主办方说了，大家都很关注宏观经济的情况，我也就这个跟大家交流一下，因为时间的管理关系，我不详细的展开。

第一点，这一次美国国债信用下调为什么会对全球的经济，特别是美国的股票市场有如此大的影响，现在看起来，欧美的问题和中国的问题是两种不同的矛盾，欧美的问题是矛盾在于他们需要扩大开支来刺激经济，但是从债权市场，特别是评级机构不认同继续扩大财政开支，因为他们看不到切实可行的方案，能够把国债债务的总额和规模下调。大家就会问，为什么这些评级公司有如此大的影响，这个评级公司在全球有三家，其中有一家在把美国的国债下调，另外两家还是一样，评级公司下调债务的评价主要的影响叫做抵押品的损失，是什么意思呢？就是一旦你持有这个债务的时候，这个债务本身可以抵押获得短期的资金。美国金融次贷那么多产品都是抵押的产品，有很多的抵押产品给的是AAA，到后来一下调抵押物没有价值，银行会拖客户，抵押物不够，你短期的借贷有问题，那么你就要补充抵押物，这个就是恶性的循环，美国国债的下调会反映在哪里呢？美国国债的抵押实力不会有影响，美国还是无可选择最安全的债务，这是为什么越是下调，美国国债越涨价的原因，而且十年的收益率是历史最低，说明大家很相信美国国债，但是它有连锁的反应，它会使得主权的评级下调，它会使得其他的债务下调，市场对它会有一个恐慌性的重新整理。

欧洲的情况差不多，法国也是要下调国债，政府的财政开支刺激经济的手法，在未来的相当一段时间欧美的情况都是困难的。困难就在于政府的手段不行，这就是奥巴马这一轮谈判失败的原因，第一不能加税，这个是在波斯顿经常反对东印度公司从中国进口茶叶，反对英国向殖民地收税。就使得美国的政治出现问题，市场对美国政治不信任，欧洲也一样，欧洲寄希望德国人解决希腊人的问题，这个也是一个政策，大家在市场上不太相信这样的政策。所以在未来相当长的一段时间，欧美的经济很难有大的气色，这也是为什么美联储说两年内不加息，大家听了两年内不加息跟QE3有什么关系？量化宽松QE3是有一种可能性，波兰克说了，到2013年不加息，这样说出来，QE3下降了，这个是美联储把信用赌在这里，我不管通货膨胀到什么样子，我都不改变，他用QE3就会出问题。可能他现在制定了时间表把自己绑住，实际上这个情况已经减少，但是不一定是完全不可能，如果美国限制不了通胀就会出现QE3。中国有一种完全不同的观点，中国是货币政策失效的问题。

中国人认为，利率加不加就看存款的贷款利率，其实大家看错了，主要的市场利率是银行间的市场利率，是一个国家主要利率的指标，以及界定国家利率资产定价的标准，可能大家观察一下，在过去一年前，上海银行间市场的利率是什么情况？大家找找这张图，这张图使银行间的市场利率巨幅的波动，年利率2%到9%之间，美国银行间在0到0.25波动。所以观察中国的货币政策情况，大家要密切关注银行间的利率市场，这个利率一定要处于稳定和可预期的范围内，不能够有跳水式的上升，但是恰恰我们看到就是这样的现象。

资本市场的变化会怎么样呢？总的来讲我觉得，今天的第四季度，可能有机会，这个机会的信号出发点在哪里？是政策的改变。政策的改变有三个前提，第一个前提是看通货膨胀的走势，我们认为通货膨胀已经鉴定可能往下走。第二，要看国际的大宗商品的价格走势，现在国际大宗商品输入性的价格走势跌得很快，石油已经到了80美元一斤，一个是核实的情况。第三，美国的QE3是否推出，如果不出来，中国政府的央行对冲货币流入的压力减少，货币放松就有机会。

总的来讲中国的资本市场到了前所未有的价值区域。你要从价值的角度来讲很难找到这样好的价值区域，所以我们需要有一些出发点的因素，使得中国的市场能火起来，我认为这个机会是存在了，这个是我今天要讲的三点内容。谢谢大家。

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